业绩简评
   
宁沪高速2016年前三季度实现营业收入62.27亿元,同比减少5.86%;实现归母净利润24.4亿元,同比减少1.11%。
   
经营分析
   
公路收费主业稳健上涨,货车车流量回暖:前三季度公司实现道路通行费收入约49.47亿元,同比增长2.12%;实现车流量同比增加8.7%。8月份以来受经济状况回暖影响,公司各路桥项目的货车车流量同比出现恢复性增长,公司客货比例保持相对稳定,致使公司单位车辆收入下降趋势缓解。同时前三季度收费业务成本同比下降9.84%,致使毛利率上升。主要原因是去年同期全国干线公路养护管理大检查致使养护费用较高,及2015年9月公司剥离长期亏损的302国道。公司9月公告,董事会审议通过公司投资建设五峰山公路大桥及南北接线项目和溧广高速公路江苏段项目,以巩固公司在江苏南部路网中的主导地位,稳定主业业绩增长。
   
地产及配套业务拖累营收增速:公司前三季度地产业务实现营收约5000万元,同比下降86%;报告期内房产销售签约金额为10.72亿元,但由于大部分房产还未交付,所以结转收入有所下降;但是从前三季度数据观察来看,进入三季度房产交付结转加速,预计四季度房产交付收入结转将进入高峰期。配套业务收入由于油品零售价格下调及油品销售量下降影响,依旧处于同步下滑的状态;前三季度该业务收入实现12.3亿元,同比下滑12.8%。
   
优化债务结构财务费用下降,高股息率具有吸引力:前三季度公司财务费用较去年同期下降约2.3亿元,主要原因是公司对债务结构进行了置换调整,综合借贷成本同比下降,同时有息债务总额也较去年同期下降约10亿元。去年同期公司并购宁常镇溧公司及锡宜公司后,一次性抵扣以往年度递延所得税约3.27亿,本期无该项目,所以归母净利润同比下降。公司业绩增长稳定,现金流充沛,致使公司常年保持高股息率,且从上市以来分红水平从未下降,股息支付率维持在80%左右。
   
投资建议
   
我们预计公司2016-18年EPS为0.61/0.65/0.69元/股,货车车流量回暖,主业稳健上升。房产交付将进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。给予“买入”评级。
   
风险
   
经济下滑、分流风险、房产交付结转不及预期