报告要点
   
事件描述宁沪高速发布2016年半年报,营业收入同比下降5.69%至40.65亿,毛利率同比提升5.40个百分点至57.7%,归属母公司净利润同比下降9.66%至15.60亿,最终EPS 为0.31元/股,去年同期为0.34元/股。其中,第二季度营收同比下降21.37%至20.19亿,毛利率提升8.48个百分点至58.7%,归属净利同比下降22.61%至7.86亿,对应EPS 为0.156元/股。
   
事件评论
   
新购路段量价齐升,整体单车收入跌幅趋缓。2016年上半年公司公路收费同比增长2.84%至32.18亿,沪宁、广靖、锡澄和宁连四条传统路段日均车流量同比增长7.5%,日均收费同比增长0.7%。单车收入继续下降,降幅延续Q1的收窄趋势,由7.8%收窄至6.4%。其中,沪宁高速江苏段实现收入22.25亿,日均车流量同比增长5.17%,单车收入降幅由7.6%收窄至4.4%。去年新购的四条高速日均车流量同比增长11.4%,日均收费同比增长16.0%。另一方面,主要因为剥离312国道资产,毛利率水平同比增加2.89个百分点至71.06%。
   
油品收入下降,下半年房地产收入集中确认。上半年收入下降主要因为油品销售和房地产收入分别较去年减少1.2亿和2.2亿。2016年上半年,成品油价格受累国际油价再次下调,以油品销售为主的配套服务收入同比减少12.44%至8.12亿。但由于油价成本同向下跌,餐饮零售业务收入增长,最终配套服务毛利润同比增加。公司上半年房地产预售收入为9.02亿,但其中只有1415万元在上半年交付确认,预计今年房地产收入大部分将于下半年集中确认。
   
税费一次性抵扣,推高基期利润。上半年,公司实现归属净利润15.60亿,同比下降9.66%,较去年减少1.7亿。净利润减少主要因为去年收购宁常镇溧后,一次性减少3.1亿税费所致,公司上半年扣非归属净利同比增长5.86%。
   
维持“买入”评级。考虑到1)根据2016年净利润测算,公司股息收益率约为5.37%,板块内居前,市场风险偏好降低时具有吸引力;2)312国道清理后,路产主业毛利率提升,新购路产保持快速增长态势;3)房地产收入将集中在下半年确认。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元、0.67元和0.72元,给予公司“买入”评级。
   
风险提示:房地产交付不及预期;新开高速分流过多