公司简介:路产收费为核心,辅业补充弹性
   
公司是江苏省唯一的交通基建类上市公司。公司的核心主业是以沪宁高速为代表的路产收费业务,以此为基础衍生了服务区配套设施业务,同时经营少量的房地产业务和广告物业项目,形成一主多辅的格局。
   
旗下路产:围绕沪宁高速,布局发展沿线高速
   
公司公路资产的核心是沪宁高速的江苏段,为每年收入和利润的主要部分。沪宁高速和广靖锡澄是公司日均车流量水平、毛利率水平最高的两个路产板块,毛利率水平均达到70%以上。宁常镇溧、锡宜环太湖两个板块是2015年新收购路产,完善了公司在苏南地区的布局。
   
主业:客货结构调整减弱,优化路产毛利率提升
   
2010年之后,沪宁高速的营收增速大幅低于车流量增速,正是因为单车收益的下降。其中,2011-2013主要因政策驱动,2014-2015主要因客货结构调整,高收益的货车占比不断下降。今年,“客增货减”的结构调整有所减弱,Q1单车收益同比跌幅由去年的8.98%收窄至2.45%。312国道长期亏损,2015年终止收费并完成资产清理后,公司毛利率将显著提升,预计提升2个百分点以上。
   
辅业:三大板块,各有所用
   
配套服务业务是公司第二大收入来源,但利润贡献较低。今年受累成品油价格随国际油价走低,油品销售将带动配套服务业务收入下滑,利润的影响预计有限。房地产业务为公司提供了利润弹性。2015年开始,房地产项目开始密集进入交付期,收入和利润有望逐年增长。广告业务的业绩表现相对稳定,未来的增长空间或来自于合作经营模式的推广。
   
投资逻辑:高股息率具有吸引力
   
我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.61元、0.67元和0.72元。公司的看点主要在于:1)股息率水平板块内第一,公司分红率水平高,市场风险偏好降低时具有吸引力;2)312国道清理后,路产主业毛利率提升,新购路产保持快速增长态势;3)路产车流表现良好,客货结构调整弱于去年,单车收益同比跌幅收窄。综上,我们给予公司“买入”评级。