收费公路业务收入基本符合预期,房地产业务收入略超预期。
   
收入方面:根据公司2019年中报,2019年H1公司实现营业收入48.35亿元,同比-5.96%。各项业务收入:报告期内公司通行费收入37.8亿元,同比+5.18%,基本符合预期,其中2019年Q2通行费收入为19.2亿元,同比+2.5%,较2019年Q1约+8.1%的同比增速有所放缓,原因主要为2018年Q1公司主要路产受冰雪等恶劣天气影响,车流量及通行费收入增速下降。报告期内公司配套服务业务收入6.1亿元,同比-14.96%,主要原因为油品销售收入受加油站双层油罐改造关闭施工影响,但此项业务毛利占比仅约1%,对公司业绩影响有限。报告期内公司地产销售业务收入4.12亿元,同比-48.38%,主要原因为地产项目交付结转规模同比下降,但由于报告期内宁沪置业地产项目交付均价同比上升,地产业务毛利率同比+10.89pcts,收入略超预期。报告期内公司广告及其他业务收入0.33亿元,同比+3.19%。
   
成本方面:报告期内公司营业成本19.56亿元,同比-13.33%。各项业务成本:2019年H1收费公路业务成本为11.86亿元,同比+7.65%,其中征收成本因路费收入规模增加以及沿线收费站房建改造等原因,同比+34.4%,养护成本因锡澄高速大修,同比+12.4%。配套服务及地产销售业务成本因收入规模下降而有所降低,同比分别为-16.3%/-57.62%。广告及其他业务成本为0.13亿元,同比+16.2%。
   
费用方面:报告期内公司三费合计为3.31亿元,同比-5.6%,其中财务费用为2.27亿元,同比-10.5%,主要原因为报告期内公司负债规模和融资成本的下降。
   
参股路产车流量稳定增长,江苏银行、江苏租赁分红同比增加,2019年H1公司投资收益4.78亿元,符合预期。
   
报告期内公司投资收益为4.78亿元,同比-34.54%,主要原因为去年同期公司按照非同一控制下企业合并准则要求合并瀚威公司,确认了约人民币4.3亿元评估增值收益,扣除该非经常性因素影响后,2019年H1公司投资收益同比+49.7%。主要原因为:1)报告期内公司参股路产车流量稳定增长,联营企业长期股权投资收益3.55亿元,同比+24.7%。2)报告期内公司确认参股的江苏银行、江苏租赁投资收益合计约1.15亿元,同比+308.7%。
   
投资建议:维持2019年8月12日首次覆盖的盈利预测及11.03元/股的目标价不变,维持“增持”评级。公司2019年中报业绩基本符合我们在2019年8月12日发布的宁沪高速首次覆盖报告中的预测,所以我们维持2019-21年EPS分别为0.84元/0.90元/0.92元的盈利预测以及11.03元/股的目标价,维持“增持”评级。
   
风险提示:ETC推广政策可能在收入及成本端对公司造成影响,系统性风险。
   
1020