业绩简评
   
宁沪高速2016年上半年实现营业收入40.65亿元,同比下降5.69%;归属母公司净利润为15.6亿元,同比下降9.66%。
   
经营分析
   
货车比例持续下降,宁常高速稳固业绩:上半年公司收费路桥业务实现营收32.18亿元,同比上涨2.84%;实现车流量同比增加8.4%。车流量增加主要原因是客车流量受江苏省汽车保有量上升及居民出行次数的上升的影响持续保持稳定上行的趋势,同比增加11.8%。同时新并入的宁常高速车流量持续维持高增速,有效对冲沪宁高速分流影响,合并沪宁高速西段和宁常高速上半年总车流量同比增加10.03%。但是收费业务收入增速低于车流量增速,主要原因是受宏观经济持续下滑影响,公司路桥货车车流量上半年同比下降约3%,整体货车流量占比从2015年的23.25%下降至20.81%。
   
低油价、货车比例下降拖累配套服务收入,房产收入下半年集中确认:上半年主业营收有微服下降,主要原因是配套服务收入同比下降12.44%,房产收入同比下降94%。受货车流量下降及国内成品油价格持续下降的影响,报告期内油品销售收入同比减少约15.38%,为配套收入下降的主要原因。上半年公司房产预售状况良好,共计签约面积6.1万方,实现预售收入约9亿元,是去年同期预售收入的5倍。但是由于交付房产较少所以上半年收入确认下降,预期房产收入将在下半年集中确认。
   
优化债务结构财务费用下降,高股息率具有吸引力:上半年公司产生财务费用2.62亿,较去年同期下降35%。主要原因是公司对债务结构进行了置换调整,综合借贷成本较去年同期下降1.74个百分点,同时有息债务总额也较年末下降约10亿元。去年同期公司并购宁常镇溧公司及锡宜公司后,一次性抵扣以往年度递延所得税约3.27亿,本期无该项目,所以归母净利润同比下降。公司业绩增长稳定,现金流充沛,致使公司常年保持高股息率,且从上市以来分红水平从未下降,股息支付率维持在80%左右。
   
投资建议
   
我们预计公司2016-18年EPS为0.62/0.66/0.7元/股,公司收购宁常高速后,主业稳健上升。房产交付进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。给予“买入”评级。