事件:
   
宁沪高速公告了2016年中报。上半年,公司实现营业收入40.65亿元(-5.69%),归母净利润15.60亿元(-9.66%),扣非后归母净利润15.49亿元(+5.86%),基本EPS0.31元(-9.68%),加权ROE7.34%(-0.62pct)。
   
评论:
   
1、房地产业务交付减少使得收入下降,所得税抵扣使得净利润同比下降
   
上半年,公司实现营业收入40.65亿元,同比下降5.69%,主要原因是房地产业务本期只有少量尾盘交付,仅实现销售收入1415万元,同比去年2.29亿元下降93.83%;实现归母净利润15.60亿元,同比下降9.66%,主要原因是去年同期一次性抵扣以往年度递延所得税,减少所得税3.27亿元。
   
2、通行费收入稳中有升,新增路产收入增速较高 上半年,公司实现通行费收入32.18亿元,同比增加2.84%,2014、2015通行费收入增速分别为0.51%、2.38%(可比口径),增速提升并趋于稳定。除宁连公路南京段收入下降5.74%,其余路产通行费收入均上升,宁常高速收入增幅为19.82%,占比13.48%,锡宜高速及无锡环太湖公路增速为11.14%,增速均快于其他路产。通行费收入占公司总收入的79.14%,同比增加6.56pct。
   
上半年,公司实现通行费毛利22.86亿元,同比增加7.19%;主要原因是公司2015年购入宁常高速、镇溧高速、锡宜高速及无锡环太湖公路带来新的利润增长点,同时2015年9月起终止312国道沪宁段收费经营权减少了折旧成本,15年全国干线公路养护管理大检查使得今年养护成本同比下降58.5%。通行费业务毛利占比97.39%,同比增加2.86pct;毛利率为71.06%,同比增加2.89pct。
   
公司通行费收入主要来源于沪宁高速,上半年沪宁高速实现通行费收入22.25亿元,同比增长1.06%,占总收入比重为54.72%,同比增加3.66pct,占通行费收入比重为69.14%,同比下降1.21pct,毛利占比73.63%,同比下降6.40pct。
   
沪宁高速车流同比增长5.17%,日均收入同比增加0.51%。客车车流同比增长7.99%,货车车流同比下降4.57%,上半年客车流量占比为79.63%,同比增加2.08%,其中7座以下客车占比73.57%。
   
3、货车占比持续下降影响收益
   
由于宏观经济下行,上半年公司大部分路桥项目货车车流出现下降,客车流量增速保持相对稳定。上半年宁常高速车流量增幅18.59%,高于其他路产,其中客车车流量同比增长22.73%,货车车流量同比增长6.14%。
   
4、车型结构调整影响配套服务收入
   
配套服务主要为沪宁高速沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售及其他相关业务。上半年实现配套服务收入8.12亿元,同比下降12.44%,其中油品销售收入6.84亿元,占比84.24%,受成品油价格下降以及货车车流量下降影响,油品销售收入同比下降15.38%,其他包括餐饮、清排障等业务收入同比增长7.56%。
   
5、预期房地产收入确认集中于下半年
   
公司房地产项目主要位于南京、苏州等地。上半年房地产项目预售住宅402户,签约面积6万平方米,预售额9.02亿元。由于上半年只有少量房产交付,所以只确认收入1415万元,预期销售收入的确认集中于下半年。
   
6、竞争加剧、经济下行,广告业务收入下降
   
目前公司主要以沪宁高速公路为广告业务开展区域,上半年广告业务收入1703万元,同比下降22.68%,主要原因是互联网媒体的竞争以及经济下行背景下企业效益下降广告投放减少。
   
7、投资策略
   
我们预测公司16/17/18年EPS为0.63/0.67/0.69元,对应当前股价14.5、13.7、13.3XPE。公司新购路产业绩表现良好,股息率维持在4%以上,维持“审慎推荐-A”评级。
   
8、风险提示:经济持续下滑